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　　国泰海通发布研报称，督察同程旅行（00780）增捏评级。计划OTA行业竞争方法照旧褂讪云开体育，且公司通过补贴效能擢升等花样督察利润率稳步擢升，督察公司25/26/27年经诊疗归母净利润至33.11/38.47/44.02亿元东谈主民币（下同）。计划公司自己成长性和事迹弹性，和比较携程体量，赐与2025年18xPE估值，督察倡导市值596亿元东谈主民币，以1HKD=0.9128CNY汇率计较，对应653亿港币，对应倡导价27.88元港币。

　　国泰海通主要不雅点如下：

　　25Q2事迹超预期，酒旅需求督察景气并开动GMV同比复原正增长；行业竞争方法褂讪，通过营销补贴效能擢升开动中枢OTA利润率赓续稳步擢升。

　　事迹简述

　　25Q2公司已毕收入46.69亿元，同比+10%，中枢OTA已毕收入40.08亿元，同比+13.66%。经诊疗净利润7.75亿元/yoy+18%，经诊疗净利率16.6%/yoy+1.1pct。其中，中枢OTA平台交易利润10.70亿/+24.69%，中枢OTA交易利润率26.7%/+2.4pct。事迹超预期，酒旅高景气且GMV增速回正。①本季财报重心善良1）交通票务增速放缓对收入的牵累。2）竞争方法变化，以及对应的营销投放效能擢升对事迹提振成果。②25Q2公司事迹超预期，收入合适预期。本季GMV增速再次复原正增长更值得善良，计划大盘情况，同程份额骨子略有擢升。③Take

　　rate同比24Q2的擢升在赓续是收入增长的驱能源。但瞻望Q3起高基数，因此25H2收入增速将环比H1放缓。

　　方法褂讪营销效能擢升，中枢OTA利润率稳步擢升

　　①25Q2经诊疗净利润7.75亿，同比+18%，经诊疗EBITDA同比+29.75%，利润率擢升能源照旧来自效能端改善。②销售用度率同比-2.2pct侧面考据行业竞争并未显著加重。中枢OTA交易利润10.42亿，同比增速21.4%；交易利润率26%，同比+1.7pct。③本季数据再次侧面考据行业方法褂讪，并未出现竞争加重，通过营销投放效能擢升的利润增长开动细目性照旧较强。

　　风险指示：宏不雅经济波动对国内旅游及商旅需求组成冲击；新的互联网平台龙头干涉竞争加重；存量用户运营滚动经过不足预期。

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背负裁剪：史丽君 云开体育